O serie de analiști au ajuns la concluzia că hegemonia dolarului în sistemul monetar global protejează interesele SUA și că China intenționează să conteste sistemul în curând. De fapt, opusul este adevărat.

dolarului

Previziunile pentru viitorul economiei chineze diferă foarte mult. Unii experți prezic creșterea rapidă și dublarea produsului intern brut (PIB) al Chinei în următorii 10-12 ani. Ei sunt de părere că se naște o nouă ordine mondială în care Occidentul nu va mai domina. Alții se așteaptă ca sistemul politic sau economia chineză să se prăbușească în următorii cinci ani. De fapt, niciuna nu se va întâmpla.

Anii de creștere rapidă au dispărut de mult, dar dacă China va reuși să își restructureze economia, va putea menține o rată medie anuală de creștere a PIB de aproximativ 4-5% în următorii ani. Ratele de creștere vor continua să scadă în viitor, dar acest lucru nu înseamnă că China se va confrunta cu o criză economică sau politică. Cu toate acestea, politica economică a Chinei continuă să-i îngrijoreze pe analiștii occidentali. În aprilie 2016, Banca Națională a Chinei a început să își publice raportul privind rezervele valutare ale țării. Informațiile acoperă nu numai rezervele în yuani și dolari SUA, ci și rezervele în drepturi speciale de tragere (DST) primite de la Fondul Monetar Internațional (FMI). Banca Chinei susține că DST-urile sunt mult mai stabile decât orice monedă din coșul valutar al FMI, fie că este vorba de euro, dolari SUA, yeni, lire sterline și din octombrie anul curent yuanul. .

Bancherii chinezi consideră că conversia rezervelor valutare în DST reduce riscul unor salturi accentuate ale valorii rezervelor valutare cauzate de fluctuațiile cursului de schimb. În plus, Banca Națională a Chinei a declarat că arbitrajul rezervelor valutare în DST le va consolida rolul în aspectul financiar internațional . Această declarație a surprins majoritatea experților occidentali. Unii chiar s-au grăbit să spună că aceasta face parte din planul strategic al guvernului chinez de a pune capăt hegemoniei dolarului global. Analistul londonez David Marsh crede, de exemplu, că China intenționează să stabilească un nou ordin financiar bazat pe un sistem de rezerve multi-valută. Cu toate acestea, oricare ar crede unii economiști chinezi despre un nou sistem monetar, politica reală a Beijingului din ultimele decenii a fost exact în direcția opusă., pentru a consolida rolul dolarului ca monedă de rezervă . Lucrurile nu s-au schimbat acum, deoarece economia Chinei are nevoie de o ajustare structurală.

Dominația dolarului și ordinea mondială

În 2008, mulți au părut că criza financiară a fost prima etapă a declinului inevitabil al Americii. Faptul că vechile centre financiare precum New York și Londra vor lăsa în curând locul către Shanghai, Sao Paulo și Moscova, iar economia europeană și moneda euro se vor consolida. Puțini au prezis că economia chineză va încetini sub 9%, dar toți au fost de acord că o creștere sub 8% era imposibilă, deoarece atunci autoritățile chineze nu puteau stabiliza ocuparea forței de muncă. S-a dovedit că analiștii au lăudat previziunea autorităților chineze și au confundat dorințele Beijingului cu capacitățile sale. Acest lucru s-a aplicat și intențiilor unor economiști chinezi de a face din yuani una dintre monedele de rezervă dominante. . Acești optimiști nu văd că creșterea rapidă a comerțului cu yuani se datorează în primul rând efectului tranzacțiilor sale de cotare reduse și speculative.

Chiar și cu câțiva ani în urmă, pentru experții cunoscuți cu istoria financiară și economică era clar că restructurarea economiei chineze era inevitabilă. Iar rolul dolarului în estimările internaționale nu numai că nu va scădea, ci chiar va crește . Era logic ca investitorii să se retragă din valute mai puțin lichide. În cele din urmă, așa s-a întâmplat. Piețele emergente nu au devenit încă motoare autosuficiente ale creșterii. Shanghai, Sao Paulo și Moscova nu au reușit să preia conducerea vechilor centre financiare, iar ponderea dolarului în rezervele valutare internaționale a crescut de la 61% în 2009 la 64% până în prezent . Mulți europeni, precum și reprezentanți ai altor țări, atât în ​​trecut, cât și în prezent, sunt nemulțumiți de beneficiile pe care America le obține probabil din hegemonia dolarului. Unele partide europene de dreapta, precum membrii Frontului Național Francez, spun chiar că euro și Uniunea Europeană fac parte dintr-un plan special al SUA de slăbire a Europei. Dar nu numai partidele de dreapta, ci și susținătorii euro, insistă ca problemele sale actuale să fie provocate de opoziția anglo-saxonă, care se teme de întărirea Europei și a monedei sale unice. .

Fostul premier francez Dominique de Villepin a propus recent că Franța și China își formează propria alianță pentru a pune capăt hegemoniei financiare SUA-Britanie. Dar, de fapt, statutul de rezervă al dolarului poate fi considerat un element al hegemoniei financiare a SUA? Este în interesul Chinei să-și înlocuiască dolarii cu DST sau chiar cu yuani? Publicarea declarațiilor financiare ale Chinei în DST va submina rolul dolarului ca monedă de rezervă? Răspunsul la aceste trei întrebări este categoric: NU.

Prețul hegemoniei valutare

Calculul rezervelor valutare ale Chinei în DST nu a fost o problemă până acum. Dar chiar dacă raportarea chineză arată o creștere vizibilă a ponderii DST în rezervele valutare, aceasta nu va duce la utilizarea lor pe scară mai largă ca monedă de rezervă de către alte țări. În principiu, băncile centrale pot cumpăra DST pentru a-și completa rezervele numai dacă FMI sau una dintre țări emite obligațiuni exprimate în DST, cu condiția ca emitentul să își poată acoperi riscul cumpărând o sumă echivalentă din monedele incluse în coș de la FMI. DST .

Dar, din păcate, majoritatea băncilor centrale nu au o astfel de oportunitate.

Atunci când o țară începe să cumpere una sau alta monedă pentru a-și completa rezervele, încarcă emitentul cu costuri semnificative. Să presupunem, de exemplu, că banca centrală a unei țări cumpără obligațiuni FMI denominate în DST. FMI trebuie să acopere riscul potențial prin achiziționarea unei sume echivalente de dolari, euro, yuani, lire sterline sau yeni. Același lucru se întâmplă dacă banca centrală cumpără direct obligațiuni denominate într-una dintre aceste valute. Apropo, nici Europa, nici Japonia, nici China nu vor ca alte țări să își cumpere titlurile de stat pentru a-și completa rezervele valutare. .

De exemplu, când Banca Centrală a Chinei și-a mărit achiziția de yeni în urmă cu trei ani, guvernul japonez i-a cerut să pună capăt practicii, deoarece reduce surplusul din balanța comercială a Japoniei. Cum se întâmplă asta? Să presupunem că Japonia are nevoie de capital străin din cauza lipsei de eficiență a investițiilor interne. Atunci cumpărarea yenului din China va fi benefică, deoarece o dimensiune redusă a balanței comerciale externe pozitive a țării ar provoca investiții interne mai productive. Adevărul este, însă, că nici Japonia, nici alte economii dezvoltate nu au nevoie de un astfel de sprijin pentru investițiile lor interne. Proiectele de investiții eficiente vor primi oricum finanțarea lor. Și în acest caz, cumpărarea yenului din China va reduce economiile în Japonia, ceea ce implică, la rândul său, o creștere a poverii datoriei sau creșterea șomajului . Probabil că nici autoritățile japoneze nu doresc și cu greu există o altă țară care să dorească acest lucru.

Din același motiv, chiar înainte de introducerea monedei euro, țările europene s-au opus cumpărării monedelor naționale, iar China restricționează astăzi intrarea de capital străin. Dacă yuanul devine una dintre principalele monede de rezervă în următorii ani sau decenii, va duce la o creștere a datoriei Chinei sau la o creștere a șomajului. . Ambele ar complica și încetini restructurarea economiei chineze.

Doar Statele Unite și, într-o oarecare măsură, Regatul Unit permit achiziționarea nerestricționată a obligațiunilor de stat de către băncile centrale străine. În prezent, rolul dolarului ca monedă de rezervă nu oferă aproape niciun avantaj Statelor Unite. America, ca și alte țări bogate, nu are nicio problemă cu investițiile sale interne, iar intrarea de capital străin nu poate stimula investițiile interne productive. Capitalul străin provoacă doar o scădere a economiilor și, în consecință, fie datoriile cresc, fie șomajul crește. Ceva similar s-a întâmplat în 2008. Datoriile au început să crească mai întâi, iar apoi șomajul a crescut. În plus, Statele Unite sunt, de asemenea, obligate să plătească un preț ridicat pentru rezervele în dolari acumulate de băncile centrale din alte țări. În această situație, oricât de atractivă ar părea DST, dolarul va rămâne moneda de rezervă dominantă încă câteva decenii, cu excepția cazului în care guvernul SUA decide să pună capăt hegemoniei sale.

Geopolitica deficitului comercial

Dacă autoritățile SUA restricționează achiziționarea de dolari de la băncile centrale ale altor țări, volumul comerțului internațional va scădea brusc, iar deficitul comercial al SUA, urmat de șomaj, va scădea și economia SUA își va accelera creșterea. Opusul este, de asemenea, adevărat. Dacă excedentele comerciale din Europa și China scad, aceste țări sunt mai susceptibile să se confrunte cu creșterea datoriilor sau a șomajului, iar creșterea economiilor lor va încetini.

În acest fel, hegemonia dolarului a provocat politicile economice iresponsabile ale multor țări europene după criza din 2008. În special, putem indica politica autorităților germane de a încetini creșterea salariilor, ceea ce a provocat o contracția cererii interne și a condus la un excedent comercial record în țară. Washingtonul închide ochii asupra acestui fapt de mult timp. Abia în aprilie 2016 Departamentul Trezoreriei SUA a inclus Germania, China și Japonia în noua „listă specială de control” a țărilor ale căror politici ar putea amenința stabilitatea cursului de schimb. .

Dar de ce este America resemnată să plătească prețul hegemoniei dolarului? În timpul Războiului Rece, Statele Unite au atras dividende politice colosale din capacitatea lor de a influența piețele externe și de a reduce șomajul în alte țări. Astăzi nu este clar cât de importantă este o astfel de influență, dar este singura explicație rațională a faptului că America nu împiedică acumularea rezervelor internaționale în dolari. La un moment dat, însă, costurile economice ale aplicării unei astfel de politici vor depăși în cele din urmă beneficiile politice pe care le aduce.

Cu toate acestea, economiștii susțin în continuare că dominația dolarului aduce SUA o varietate de beneficii materiale . De exemplu, Stephen Roach de la Universitatea Yale atrage atenția asupra nivelului extrem de redus de economii din Statele Unite. În opinia sa, America este forțată să se bazeze pe economiile chinezești și europene pentru a compensa consumul excesiv. Considerăm că această viziune este greșită. Da, dominația dolarului permite americanilor să aibă un consum neobișnuit de ridicat care depășește venitul lor, dar rezervele acumulate în dolari din alte țări sunt cele care dau naștere acestui exces de consum. Rata de economii din SUA este scăzută, deoarece echilibrează intrarea de capital străin.

Importul de capital în Statele Unite nu mărește volumul investițiilor, deoarece proiectele eficiente fără acesta oferă finanțarea necesară, ci doar duc la o reducere a economiilor. Acest lucru este valabil atât pentru perioadele de creștere, cât și pentru perioadele de depresie. Dacă economiile străine intră în economie în timpul unui boom, acestea încălzesc prețurile, în special pe piața imobiliară și pe piața de valori. Familiile cu active își măresc cheltuielile de consum în aceste sectoare, atât în ​​detrimentul economiilor, cât și în detrimentul creșterii îndatorării lor. Acest lucru creează temporar noi locuri de muncă și crește ocuparea forței de muncă. La rândul său, în perioadele de depresie, consumul scade și șomajul crește, ceea ce duce și la o reducere a economiilor.

În mod surprinzător, Washingtonul nu a început încă să insiste asupra limitării rezervelor în dolari. Pare destul de logic ca Statele Unite să ia măsuri pentru a împiedica alte țări să își mărească ritmurile de creștere în detrimentul creșterii îndatorării americane sau în detrimentul angajării lor. În acest sens, creșterea statutului DST ar putea ajuta cu adevărat. Dacă băncile centrale își pot păstra rezervele numai în DST, atunci Statele Unite vor reprezenta mai puțin de 42% din dezechilibrele existente. În situația actuală, acest raport este de aproximativ două treimi, în funcție de ponderea dolarului în rezervele valutare . Apoi, Europa va fi forțată să suporte aproape 31% din această povară, iar ponderea Chinei, Japoniei și Marii Britanii va fi undeva între 6-11%.

Ar fi și mai bine, așa cum a sugerat Keynes la momentul Conferinței de la Bretton Woods, ca niciuna dintre țări să nu-și poată transmite dezechilibrele economice interne (cauzate de propria politică economică) partenerilor săi comerciali. Logica unei astfel de restructurări este inexorabilă și se va întâmpla inevitabil în timp. Întrebarea este ce dificultăți economice guvernul SUA este încă pregătit să facă față înainte de a decide să facă un astfel de pas.

Sursa: Centrul Carnegie Moscova
Autor: Michael Pettis