Președintele Fed, Jerome Powell, a recunoscut ce a prezis bunul simț cu doi ani mai devreme: că creșterea șomajului în mod deliberat este un lucru ciudat de urmărit după aproape 20 de ani de volatilitate pe piața muncii.

noua

Întrebarea este la ce vor duce schimbările din politica Rezervei Federale SUA

Conținut exclusiv de la The Economist

Președintele Fed, Jerome Powell, a recunoscut ce a prezis bunul simț cu doi ani mai devreme: că creșterea șomajului în mod deliberat este un lucru ciudat de urmărit după aproape 20 de ani de volatilitate pe piața muncii.

În 2018, când, după îndelungata recuperare a Statelor Unite din criza financiară din 2007-2009, șomajul a scăzut sub 4%, Rezerva Federală a avut un mesaj simplu pentru muncitorii americani: nu vă obișnuiți cu acest nivel. Previziunile economice ale băncii centrale au arătat că angajații săi consideră că 4,5% este cea mai mică rată a șomajului durabil la care Statele Unite vor trebui să revină pentru a opri creșterea inflației. Dacă sunt necesare rate mai mari ale dobânzii și o creștere mai lentă pentru a realiza acest lucru, așa să fie.

La 27 august, președintele Fed, Jerome Powell, a recunoscut ceea ce bunul simț a sugerat cu doi ani mai devreme: că o creștere deliberată a șomajului era un lucru ciudat de urmărit după aproape 20 de ani de volatilitate pe piața muncii. La forumul bancar din Jackson Hole, Powell a dezvăluit concluziile revizuirii strategiei de politică monetară, care a început în 2019. Viitoarele schimbări în formarea politicii Fed pot iniția o schimbare globală importantă în practica băncilor centrale.

Legătură șomaj-inflație

Vechiul cadru al Fed a fost adoptat în contextul frământărilor inflaționiste din anii 1970. Economiștii de după război și-au dat seama că există o legătură negativă între inflație și șomaj - cunoscută sub numele de curba Phillips - astfel încât politicienii ar putea împinge șomajul la fel de jos pe cât doreau, cu condiția să fie acceptați o inflație mai mare. Dar creșterea prețurilor i-a convins pe mulți că această legătură nu rămâne sub niciun nivel minim durabil de șomaj. Încercările de reducere a șomajului ar duce la o inflație mai mare, în timp ce în cel mai bun caz ar duce doar la o reducere temporară a șomajului. Până în anii 1990, majoritatea băncilor centrale au decis să se concentreze asupra menținerii inflației scăzute, de obicei în jur de 2%.

Dar de când băncile au adoptat modelul inflației în anii 1990, legătura dintre ocuparea forței de muncă și inflație s-a slăbit. Creșterea șomajului în timpul crizei financiare nu a dus la scăderea preconizată a prețurilor. Nici ratele scăzute ale șomajului nu s-au modificat în mod istoric ratele inflației scăzute. Nu este clar de ce s-a schimbat legătura dintre inflație și șomaj. Unii economiști cred că încrederea băncilor centrale în gestionarea inflației îndeplinește așteptările publicului. Alții indică o scădere a coeziunii lucrătorilor, care ușurează presiunea asupra companiilor pentru a crește prețurile pentru a acoperi costul salariilor suplimentare. Alții indică schimbarea tehnologică și globalizarea, care extind oportunitățile consumatorilor și permit companiilor să răspundă cererii crescute fără a crește prețurile. Oricare ar fi motivul, schimbarea curbei Phillips pe care băncile centrale își bazează politicile fiscale a determinat în cele din urmă Fed să își regândească strategia.

Schimbările în cadrul fiscal pot părea modeste. Întrucât nivelul maxim de ocupare durabilă nu poate fi măsurat, Fed va renunța la îngrijorarea că va trece și se va concentra doar pe lipsa de locuri de muncă. Ținta inflației de 2% rămâne, dar mai flexibilă decât înainte. Ținta este o rată medie a inflației de 2%, a explicat Powell, ceea ce înseamnă că perioadele cu inflație mai mică pot fi compensate cu cel puțin o perioadă de inflație mai mare.

Dar schimbarea conceptuală - abandonarea ideii unui nivel minim durabil de șomaj - este semnificativă. Și efectele practice pot fi grozave. Dacă Fed s-ar fi bucurat de o libertate mai mare în ultimii ani, ar fi putut crește ratele dobânzilor mai treptat sau deloc, pentru o recuperare mai rapidă și mai completă pe piața muncii.

Care va fi adevărata schimbare

Încă nu este clar dacă politica se va schimba mult în practică. Pe de altă parte, piețele nu par să vadă o schimbare radicală în strategie. Indicatorii pieței pentru așteptările inflației sunt în jur de 1,7%, sub obiectivul Fed de 2%. Piețele bursiere din SUA, care par să decoleze chiar și la cea mai mică presiune, continuă să crească, unele atingând recorduri înainte de a scădea săptămâna trecută. Reacția piețelor valutare este mai importantă.

Valoarea dolarului a scăzut cu aproape 1% față de un coș de valute străine de la discursul dlui Powell (a raportat o ușoară creștere în această săptămână), contribuind la un declin total de aproximativ 8% din luna mai. Dolarul slăbit poate însemna că piețele văd mai mult spațiu pentru diferențele de politică dintre Fed și alte bănci centrale, mai ales Banca Centrală Europeană, al cărei mandat nu necesită în mod explicit minimizarea șomajului.

În orice caz, evoluțiile macroeconomice care au determinat Fed să își reconsidere strategia ar influența, fără îndoială, alte bănci centrale să-și adapteze propriile politici. Dar în economiile slab avansate, cu rate ale dobânzii apropiate de zero, aprecierea monedei față de dolar ridică problema încetinirii cheltuielilor, care nu poate fi ușor compensată printr-o relaxare suplimentară. În acest fel, Fed poate constata că ajustarea sa modestă încurajează imitatorii din alte părți într-un timp surprinzător de scurt.