ratele dobânzii

Principiul Anna Karenina

La fel ca familiile nefericite ale lui Tolstoi, fiecare țară din sistemul dolarului este nefericită în felul său. Cele trei probleme enumerate mai sus - dezechilibre, fluxuri de capital și dependență de dolar - sunt amestecate într-o încurcătură uriașă care este aproape imposibil de dezlegat. La baza problemei se află o parte a logicii economice cunoscută sub numele de trilemă. Potrivit acesteia, o țară poate avea doar două dintre cele trei lucruri pe care le dorește: un curs de schimb stabil, deschiderea către fluxurile globale de capital și capacitatea de a stabili liber ratele dobânzii pentru a satisface nevoile propriei economii. Înainte de criza asiatică din 1997-98, multe țări aveau cursuri de schimb fixe și erau deschise banilor care își treceau frontierele, dar nu aveau o politică monetară independentă. Iluzia stabilității, susținută de aceste fixări ale cursului de schimb, a condus la acumularea de datorii exprimate în dolari pe piețele emergente din Asia. Când fluxul de capital s-a epuizat, la fel s-a stricat și cursul de schimb. Valoarea monedelor s-a prăbușit, iar costul datoriilor în dolari a crescut. A urmat o recesiune brutală.

Daunele cauzate de criza asiatică explică apariția unui nou consens: țările trebuie să permită ca valoarea monedelor lor să se schimbe liber, astfel încât să acționeze ca un mecanism de ajustare. Această deschidere înseamnă că monedele pot fi atacate de speculatori, dar acest lucru poate fi atenuat prin menținerea ordinii relative, controlul inflației, aprofundarea piețelor locale și evitarea împrumuturilor în alte valute. Pentru toate economiile emergente, datoria medie netă în valută (datoria totală minus rezervele) a scăzut de la aproximativ 20% din PIB în 1995 la aproximativ zero astăzi. Majoritatea țărilor au acumulat rezerve enorme în dolari și au încercat să reducă deficitul de cont curent sau chiar să ajungă la un surplus. China are propria opțiune, corelându-și moneda, dar la niveluri mai ieftine față de dolar. Acest lucru generează surplusuri imense de cont curent, pe care guvernul le acumulează în creșterea obligațiunilor de trezorerie din SUA.

Nimic din toate acestea nu a funcționat așa cum era de așteptat. Să luăm mai întâi cursurile de schimb variabile. Fluxurile mari de capital pot provoca haos, chiar dacă finanțele sunt în stare bună, distrugând obligațiunile în monedă locală și ratele dobânzii. Doar pentru că nu împrumutați în dolari nu înseamnă că sunteți protejat împotriva dispoziției investitorilor străini nervoși. Străinii dețin deja între 20% și 50% din obligațiunile guvernamentale locale în Turcia, Africa de Sud, Indonezia, Malaezia și Mexic. Din 2013, Rezerva Federală se gândește dacă va crește ratele dobânzii și, de fiecare dată când se apropie de acțiune, banii se grăbesc să fugă de pe piețele emergente.

China și alte țări cu rate de schimb fixe au văzut acest lucru. Când America crește dobânzile, dolarul sare și la fel și monedele lor, în detrimentul exporturilor lor. Mai mult decât atât, valoarea acestor rezerve uriașe în dolari prezintă periodic riscul de a slăbi dolarul, inflația sau chiar falimentele. În timpul crizei din 2007-08, oficialii SUA au ținut apeluri telefonice săptămânale pentru a-și asigura omologii chinezi că nu vor da faliment.

Chiar și America are sentimente mixte cu privire la regimul monetar pe care îl impune. În teorie, capacitatea sa de a tranzacționa și de a împrumuta mai ieftin și mai liber în propria monedă este „un privilegiu excesiv”, în cuvintele fostului președinte francez Valerie Giscard d'Estaing. Criza financiară i-a determinat pe mulți să regândească acest punct de vedere. Cererea artificială pentru „active sigure” în dolari poate să fi ridicat ratele de schimb, ceea ce a redus locurile de muncă în industria prelucrătoare. De fapt, este posibil ca acest lucru să fi provocat într-adevăr criza. Achizițiile nesatisfăcătoare de obligațiuni de trezorerie externe au denaturat piața, au scăzut ratele dobânzii și au alimentat creșterea datoriilor băncilor și proprietarilor de case.

Un răspuns este să presupunem că sistemul mondial se vindecă în mod natural. Iată argumentele pe această temă. Dezechilibrele dintre țările excedentare din Asia și Orientul Mijlociu și țările cu deficit, în special Statele Unite, se vor restrânge din cauza profiturilor mai mici ale țărilor exportatoare de petrol și a faptului că China încearcă să se desprindă de modelul în care depinde economia. exporturi. Cu toate acestea, fluxurile de capital au depășit toate limitele atunci când băncile centrale au încercat să se protejeze de recesiune, dar pe măsură ce dolarul crește, economiile emergente își vor folosi rezervele pentru a-și stabiliza propriile valute. Sistemul va începe să arate mai normal.

Dar aceasta este o gândire de dorit. Dacă sistemul merge înapoi și două decenii de globalizare merg în direcția opusă, lucrurile ar putea merge prost, economiile emergente începând să-și vândă rezervele, ceea ce ar putea afecta și piața de obligațiuni din SUA, din care va curge capitalul. Pare la fel de probabil ca sistemul să înceapă să se susțină singur. Dezechilibrele reflectă factori pe termen lung, cum ar fi o cultură a economiilor pe piețele emergente din Asia, unde securitatea socială este în general lipsită. Însăși amploarea sistemului financiar global va duce la fluxuri de capital mari și turbulente garantate. Guvernele încă au un puternic stimulent pentru a avea surplusuri de cont curent și pentru a construi rezerve imense de schimb valutar, dacă pot.