vedem

Poate fi o mare greșeală să căutați un vârf al dolarului, ceea ce se întâmplă de obicei atunci când Rezerva Federală începe un ciclu de reduceri ale dobânzii. De asemenea, poate fi o greșeală să ne așteptăm la o performanță mai bună pe piețele emergente, care ar putea fi un fenomen temporar ca urmare a unei reduceri potențiale a ratelor dobânzii de către Fed în această săptămână. În mod tradițional, aceste țări tind să profite de slăbirea dolarului datorită corelației inverse de lungă durată.

Rezerva Federală poate reduce ratele dobânzii la sfârșitul lunii iulie și reduce rata deducerilor din bilanțul său din acest an - adică oprește efectiv înăsprirea cantitativă - dar celelalte bănci centrale majore din țările dezvoltate sunt încă în relaxare cantitativă.

„Lumina de la capătul tunelului” nu este încă vizibilă pentru marele experiment global numit relief cantitativ. Cu 13 trilioane de dolari în obligațiuni de stat la nivel mondial care produc acum randamente negative, întrebarea pe care investitorii trebuie să și-o pună este: cât de scăzută este prea mică pentru ratele dobânzii și care este obiectivul final al jocului?

Este lăudabil faptul că Rezerva Federală a încercat să normalizeze politica monetară, dar o astfel de manevră este dificil de realizat într-o lume în care toate celelalte bănci centrale fac contrariul. Așa cum politicile Fed afectează restul lumii - mai ales din cauza statutului valutar de rezervă al dolarului SUA - acțiunile opuse ale celorlalte bănci centrale mondiale importante afectează și economia SUA, indiferent dacă îi place sau nu.

Obligațiunile de stat americane pe zece ani probabil că nu ar fi avut dobânzi de doar 2% dacă nu ar fi fost 13 miliarde de dolari în obligațiuni de stat negative, în care investitorii urmăresc investiții fără risc.

Investitorii nu au unde să meargă în căutarea unui randament pozitiv. Această activitate bancară globală sprijină piața bancnotelor de trezorerie și a dolarului american, în ciuda deficitului federal în creștere din cauza reducerilor fiscale ale lui Trump.

Va fi dificil pentru dolar să se deprecieze într-un mediu în care politicile de relaxare cantitativă sunt abundente la nivel mondial, în timp ce doar Rezerva Federală își micșorează bilanțul.

Scutirea cantitativă este ca și tipărirea banilor, dar numai pentru instituțiile financiare. Acesta diferă de versiunea Weimar de tipărire a banilor în Germania, deoarece doar băncile au acces la acești dolari electronici sau euro sau yeni.

Deoarece există rezerve abundente în sistem, acestea își găsesc adăpost pe piețele de obligațiuni de stat. În Statele Unite, relaxarea cantitativă funcționează ca un surplus, care pentru prima dată își găsește refugiu în titluri de stat și obligațiuni ipotecare și apoi se îndreaptă către instrumente cu venit fix mai riscante. Este ca și cum ați împinge economia din gaura deflaționistă prin furnizarea forțată de credit unui sistem care altfel s-ar prăbuși în mod natural.

Deoarece spread-urile de credit sunt limitate, ratele dobânzilor rămân deprimate la QE, ceea ce îi ajută pe împrumutații mai riscanți care altfel ar putea avea restanțe sau nu le pot transfera. De asemenea, în cadrul QE, Rezerva Federală generează venituri din datorii guvernamentale - eliminat cu un grad din generarea de bani finală. Chiar dacă dealerii primari cumpără titluri de stat nou emise, ei știu întotdeauna că 80% până la 90% din aceste titluri de stat nou emise vor fi preluate imediat de Fed. Această dinamică a facilitat deficitul guvernului federal.

Problema monetizării datoriilor federale a apărut în numeroase audieri publice în care șefii Fed Bern Bernanke și Janet Yellen au fost implicați de mai multe ori, iar răspunsul a fost întotdeauna: „Nu de asta facem asta! Dar programul a ușurat cheltuielile deficitare la rate mai mici ale dobânzii și cu o ofertă garantată pentru o nouă emisiune de obligațiuni de stat. ".

Efectul de multiplicare a creditului stealth

În timp ce rezervele în exces nu au un efect de multiplicare a creditului datorită modului în care nu au fost niciodată puse la dispoziție pe piața fondurilor de preluare, ele au însă caracteristicile unui multiplicator de cost și credit.

Pe măsură ce cheltuielile cu deficit trec prin economia facilitată de QE, oamenii sunt plătiți, își depun banii în bănci, băncile împrumută o mare parte din acești bani, sunt cheltuiți din nou, iar ciclul multiplicator al creditelor ajută activitatea economică din Statele Unite.

Din păcate, aceeași dinamică a introducerii unor astfel de produse nu a reușit să obțină rezultate la fel de bune în Europa sau Japonia. Indicatorii economici mai mici pe Vechiul Continent și în țara „soarelui răsărit” obligă băncile centrale să își mențină politicile de relaxare cantitativă (QE), menținând astfel diferențiale ale ratei dobânzii în favoarea dolarului.

Întrucât lumea se așteaptă ca Fed să reducă ratele dobânzii cu 25 de puncte de bază la sfârșitul lunii iulie, comunitatea investitorilor, ajutată de politicile globale ale băncii centrale, și-a redus deja randamentul trezoreriei la 10 ani la 3,24% la începutul lunii noiembrie un minim de 1,94% în iunie 2019. Aceasta reprezintă o scădere de 130 de puncte de bază în doar șapte luni.

Până în prezent, nu a existat o obligațiune de stat pe 10 ani care să fi dat un randament negativ de un punct procentual complet, deși există unul care s-a apropiat de -0,76% în Elveția. Strâns legate de obligațiunile elvețiene sunt obligațiunile germane, care s-au încheiat săptămâna trecută cu un randament negativ de -0,32%.

Alte obligațiuni de stat pe 10 ani cu randamente negative includ Olanda (-0,21%), Japonia (-0,13%), Franța (-0,07%) și Belgia (-0,01%).

Se vor alătura mai multor țări clubului cu venituri negative? Este foarte posibil după ce Banca Centrală Europeană a făcut o schimbare în normalizarea bilanțului, iar obligațiunile pe 10 ani ale Spaniei și Portugaliei s-au închis cu 0,39% și 0,46%.

Italia, care după o victorie a guvernului populist anul trecut a obținut un randament pe 10 ani de 3,78%, a înregistrat o scădere a randamentelor obligațiunilor la 1,61%.

Ideea este că politica băncii centrale își are limitele. Europa și Japonia au unele probleme structurale și demografice foarte grave pe care singura politică a băncii centrale nu le poate rezolva.