războiul

Lumea a fost la un pas de război valutar la începutul lunii august, când China a permis ca moneda sa, yuanul, să scadă la 7 yuani pe dolar pentru prima dată din 2008. Statele Unite au reacționat nervos și au declarat China manipulator de monedă. S-a discutat despre slăbirea dolarului. Aceste semnale înseamnă că Statele Unite sunt gata să pună în pericol sistemul monetar centrat pe dolar, așa cum a făcut deja cu sistemul comercial multilateral. Rezultatul nu va fi în curând, dar menținerea ordinii valutare actuale va fi dificilă.

Deschiderea unui „front” valutar nu este o mare surpriză. Pe 3 iulie, președintele american Donald Trump a acuzat China și zona euro de manipulare a monedei. El a îndemnat Statele Unite să ia măsuri „sau să continue să fie proști care stau și privesc în timp ce alte țări continuă să își joace jocurile”.
Trump acuză zona euro și China de manipularea monedelor lor pentru a limita daunele economice generate de tarifele pe care le-a impus metalelor europene și importurilor chineze cu 250 miliarde de dolari.

Decizia pare o continuare logică a războiului comercial dintre cele două superputeri, dar ar putea avea implicații mai largi. Prin urmare, decizia SUA de a amâna introducerea unor taxe suplimentare împotriva Chinei nu pune capăt preocupărilor. (Statele Unite plănuiau să impună un tarif de 10% pentru importurile din China în valoare de 300 miliarde de dolari începând cu 1 septembrie, dar au amânat impozitarea smartphone-urilor, laptopurilor etc. până la 15 decembrie pentru a nu afecta cumpărăturile de Crăciun.)

Cine a început primul?

Devalorizarea yuanului este o modalitate rapidă de a compensa efectele tarifelor. Pe de altă parte, este și o consecință a războiului comercial - deoarece reducerea exporturilor implică mai puține câștiguri valutare. De fapt, Beijingul nu a făcut prea multe mișcări, a arătat pur și simplu că are potențialul de a devaloriza yuanul.

China menține un regim de curs valutar gestionabil în care valoarea yuanului fluctuează în +/- 2% în jurul valorii de stabilire, care este determinată zilnic. Determinarea acestei fixări, apropiate de 7 yuani, a fost cea care l-a făcut pe Trump să fie nervos. În 2015, a existat un alt episod de tensiune legat de moneda chineză. Apoi, în 2015-16, Banca Populară Chineză a cheltuit aproximativ 1 trilion de dolari pentru a preveni o devalorizare majoră. În acest fel, susține trecerea către o economie care se bazează mai mult pe cererea internă.

În plus, devalorizarea yuanului ar duce la o ieșire de capital (inclusiv economiile chinezilor bogați) și ar face mai dificilă deservirea pasivelor externe ale companiilor chineze care au datorii în dolari. Mai mult, China a luat măsuri pentru a reduce ieșirile de capital atunci când moneda sa slăbește, cum ar fi reducerea ofertei de yuani offshore, limitarea facturării importurilor și încurajarea băncilor să returneze dolari deținuți în străinătate. Se consideră că indemnizațiile pentru importul de aur cumpărat pentru dolari sunt limitate din același motiv.

Beijingul a înțeles riscurile, dar l-a înțeles președintele american Donald Trump?

Administrația sa nu este prima care suspectează că menține yuanul scăzut și îl consideră un avantaj comercial nedrept (moneda ieftină face ca exporturile să fie mai competitive). Dar Statele Unite s-au abținut până acum de a riposta și nu au declarat China manipulator valutar din 1994, chiar și în ultimul deceniu, când yuanul a fost sever subevaluat.

Și asta nu este tot. Consiliul economic al președintelui a discutat intervențiile pentru devalorizarea dolarului, a raportat New York Times la sfârșitul lunii iulie.

Ideea de a interveni pe piețele valutare a venit de la Peter Navarro, un consilier comercial. Dar directorul Consiliului Economic Național, Larry Kudlow, a declarat că intervenția a fost respinsă. "Un dolar stabil și de încredere atrage bani din întreaga lume", a declarat el pentru CNBC. „Nu am promis să nu fac nimic”, a spus Trump mai târziu.

La revedere la dolarul puternic

Toate acestea marchează o inversare a atitudinii Casei Albe față de moneda SUA. Deși se laudă cu forța economiei SUA, Trump presează Rezerva Federală să reducă în continuare ratele dobânzii pentru a stimula creșterea și vede slăbirea monedei ca un alt mijloc în acest scop.

Statele Unite au urmat până acum o politică puternică a dolarului, care a întărit hegemonia Americii ca centru financiar, a ajutat la strângerea de capital și a permis în mare măsură țării să trăiască din credit. Prin încurajarea importurilor, un dolar puternic contribuie și la extinderea deficitului comercial. În același timp, menținerea unui dolar puternic ar putea opri expansiunea companiilor americane, făcând exporturile și repatrierea profiturilor din străinătate mai puțin profitabile...

Datoria federală și exporturile nete de bunuri și servicii (minus importurile) din Statele Unite,% din PIB

Poate ieși matematica lui Trump? El pare să facă aceeași greșeală ca atunci când a început războiul comercial - privind relațiile cu țările individuale, pe care le consideră competitori, în loc să vadă întregul. În caz contrar, devine clar că deficitul comercial al Americii reflectă dezechilibre globale, economii reduse și îndatorare ridicată față de lumea exterioară. Cu alte cuvinte, având în vedere simpla egalitate între economiile nete și suma exporturilor nete și a cheltuielilor publice nete (de la Y = C + I + G + (XM) = C + S + T), reducerea deficitului pe de o parte ar fi duce la o creștere a celorlalte, dacă modelul nu este schimbat.

Devalorizarea dolarului sugerează că America a găsit o modalitate de a trăi fără fluxul constant de capital străin către Wall Street și trezoreria Trezoreriei SUA, a cărei datorie a ajuns la 22 trilioane de dolari (din care 2 trilioane se datorează administrației Trump).

Singur împotriva tuturor

Totuși, poate Trump să scadă singur dolarul? Mai bine nu.

În fiecare zi, pe piețele valutare mondiale, tranzacțiile se încheie cu 4 trilioane de dolari, cu participarea monedei americane. Este nevoie de multă putere pentru a influența această piață. Beijingul are rezerve valutare de 3 trilioane de dolari pe care le poate folosi pentru a influența cursul de schimb al monedei sale.

La rândul său, Departamentul Trezoreriei SUA are puține ocazii de a interveni pe piețele financiare, folosind Fondul de stabilizare a burselor, care are aproximativ 100 de miliarde de dolari. Creșterea capacității sale necesită permisiunea Congresului.

În teorie, o astfel de intervenție ar putea fi susținută de Rezerva Federală, dar în acest scop stabilitatea financiară trebuie amenințată - altfel Rezerva Federală a SUA va depăși mandatul său.

Chiar dacă intervenția SUA are succes, aceasta va provoca un răspuns care ar arunca lumea într-o spirală de devalorizare competitivă. Un astfel de rezultat haotic ar fi o lecție neștiințifică. În anii 1930, ca urmare a Marii Depresii, marile puteri financiare au început să concureze în devalorizarea monedelor lor. Aceasta a continuat timp de câțiva ani înainte ca SUA, Marea Britanie și Franța să încheie acorduri de stabilizare a cursului de schimb gentileman care necesită o notificare prealabilă.

De regulă, astfel de operațiuni fac parte din acorduri multilaterale, precum cel de la Plaza în 1985, când cinci țări au convenit în comun să scadă dolarul. Astăzi, perspectiva eforturilor coordonate de către băncile centrale de conducere pare mai puțin probabilă, deoarece încăpățânarea Casei Albe și amenințarea la adresa independenței băncii centrale americane subminează încrederea.

Trump a subminat în mod constant ordinea mondială multilaterală, sperând să câștige jocul Divide and Conquer. Totuși, acest lucru ar putea submina și rolul dolarului în sistemul monetar global. Într-adevăr, nici euro, nici vreo altă monedă nu are puterea de a împinge dolarul din rolul său de hegemon. Rezultatul tuturor acestor lucruri este dificil de prezis și nu exclude prăbușirea sistemului valutar mondial bazat pe dolar. Un armistițiu între principalele puteri financiare este, desigur, posibil, mai ales dacă șeful Casei Albe se schimbă după alegerile din 2020. Dar nu trebuie să pierdem din vedere un aspect - orice modificare a forțelor motrice ale globalizării a fost însoțită până acum de o schimbare a ordinii valutare mondiale.