Posibilitatea ca investițiile care oferă un randament bun astăzi să nu poată fi înlocuite la scadență de către alții atât de atrăgători este reală.

reinvestire

O mare parte din analiza burselor de valori ia de la sine înțeles că există o legătură clară între creșterea economică și randamentele bursiere. Aceasta este o presupunere dubioasă în cel mai bun caz. În lumea Covid-19 este un alogism pur. Recuperarea de pe piața urșilor super-rapidă din martie nu se datorează deloc evaluărilor raționale ale stării de sănătate a sectorului corporativ, ci în întregime măsurilor de reglementare, scrie John Plender pentru Financial Times.

Transformarea pieței a reflectat conștientizarea investitorilor că guvernele din întreaga lume vor lua toate măsurile fiscale posibile împotriva pandemiei fără a se îngrijora de durabilitatea datoriilor. În același timp, băncile centrale au reacționat rapid, în special Rezerva Federală, care a slăbit politica monetară și a atacat rapid deficitul accentuat de lichiditate de pe piața obligațiunilor corporative, facilitând astfel condițiile financiare. Extinderea soldului său a fost un dat de atunci.

Acestea au fost, fără îndoială, lucrurile corecte de făcut, deși politica corectă, atunci când recuperarea alimentată de datorii se află într-un stadiu avansat, va fi o sarcină mult mai dificilă. Există obstacole, nu în ultimul rând pentru fondurile de pensii. Pe fondul provocărilor demografice, aceștia sunt obligați să își mărească expunerea la obligațiuni care aduc venituri mici sau deloc și nu oferă remunerație pentru riscul de dobândă. După cum sa menționat pe scară largă, obligațiunile nu mai oferă diversificare în portofoliul de acțiuni și obligațiuni convenționale.

În climatul deflaționist cauzat de pandemie, rămâne posibil ca investitorii în obligațiuni să obțină câștiguri de capital dacă ratele dobânzilor scad în continuare. Dar acest lucru nu va compensa valoarea pierderilor potențiale dacă ratele cresc nesimbolic. Așa-numitele active sigure nu mai sunt foarte sigure. Și aceste câștiguri de capital ar veni cu o creștere a pasivelor datorită ratei mai mici de actualizare.

Între timp, plata pensiilor din investiții fără venituri în valori mobiliare va fi costisitoare, în special pentru companiile sponsorizatoare din sectoare care sunt grav afectate de virus. Aceste valori mobiliare vor continua să ofere rentabilități reduse, întrucât guvernele și băncile centrale vor să mențină ratele dobânzilor scăzute pentru a asigura costuri mai mici de deservire a datoriilor în creștere.

În ceea ce privește capitalul propriu, rentabilitatea va avea de suferit pe termen lung, din cauza efectelor mai largi ale acțiunilor băncii centrale care vizează menținerea artificială a costurilor de finanțare corporative scăzute, ducând la investiții excesive ale companiilor și la o slăbire a productivității capitalului. capital fizic). Acest lucru limitează atât creșterea economică, cât și randamentele stocurilor.

Toate acestea implică o lume cu profit redus. Eric Knight, compania de administrare a activelor Knight Vinke, spune că riscul de reinvestire ar putea fi cel mai distructiv risc cu care se confruntă acum investitorii pe termen lung - posibilitatea ca profiturile bune de astăzi să nu poată fi înlocuite la scadență de către alții.

Knight subliniază că scăderea randamentului mediu de la 8% la 6,5% va reduce valoarea portofoliilor fondurilor de pensii cu 35% în 30 de ani și cu 50% în jumătate de secol.

Este discutabil dacă majoritatea fondurilor de pensii sunt poziționate într-o lume cu randamente mai mici. Studiul Pew Charitable Trusts, de exemplu, arată că cele mai mari 73 de fonduri de pensii sponsorizate de stat din Statele Unite și-au redus rentabilitatea medie preconizată de la 8% în 2007 (înainte de criza financiară) la aproximativ 7,5% în 2016 și 7,3% în 2017. Acest lucru rămâne semnificativ în urma scăderii randamentului pe piața obligațiunilor.

Cum ar trebui să reacționeze investitorii la acest mediu? Knight susține că modalitatea de a reduce riscul de reinvestire este de a investi în proiecte pe termen foarte lung. Câștigând o reputație pentru activismul acționarului de succes, finanțatorul îmbrățișează acum un profil mai redus, încercând să obțină valoare printr-o analiză aprofundată a companiilor publice complexe și angajându-se cu o gamă largă de părți interesate pentru a crea acea valoare.

Aceasta înseamnă adesea restructurarea conglomeratelor în care productivitatea de capital a filialelor a scăzut din cauza suprainvestirii. Knight este, de asemenea, interesat de active reale, cum ar fi proprietățile rezidențiale, pentru care munca economiștilor din filiala Fed din San Francisco a arătat că randamentele din ultimii 150 de ani se potrivesc cu cele ale acțiunilor.

Schimbarea de direcție de la Knight Vinke a dat rezultate impresionante. Compania a obținut o declarație fiscală netă de 26,2% pentru cei cinci ani până în 2019. Menținerea acestui ritm uluitor va fi o provocare majoră.