inflației

Consiliul guvernatorilor Băncii Centrale Europene (BCE) a lansat o revizuire a strategiei sale de politică monetară. Revizuirea ar trebui finalizată până la sfârșitul anului. Unul dintre subiectele incluse în acesta este criteriul stabilității prețurilor. Deși obiectivul stabilit din 2003 este inflația, mai mică, dar se apropie de 2%, inflația medie pentru perioada abia depășește 1%. O analiză similară este efectuată de Rezerva Federală SUA, unde se impune ideea inflației simetrice de 2%. Aceasta implică permiterea unei inflații mai mari în perioade bune și mai mici - în faza descendentă, ceea ce ar avea un impact asupra așteptărilor. Inflația medie în SUA după criză este de aproximativ 1,5%.

Problema nu este nouă și afectează o serie de alte țări, din Suedia până în Japonia. Această discrepanță între inflație și țintă se datorează unui număr de puncte slabe structurale și reflectă schimbările care au avut loc ca urmare a globalizării și a schimbărilor tehnologice (a se vedea, de exemplu, dezbaterea privind curba Phillips care leagă inflația de șomaj). Prețurile unui număr de bunuri și servicii de masă sunt în scădere ca urmare a globalizării (importurilor din țări terțe), a economiilor de scară și a progresului tehnologic. Aceștia sunt factori deflaționari puternici, dar spun totul?

Incapacitatea de a atinge inflația de aproximativ 2% este un eșec al băncilor centrale de a umple „golul” ciclic sau este rezultatul unei coordonări slabe între acestea și guverne (așa cum a sugerat fostul președinte al BCE Mario Draghi)? Sau există o schimbare în însăși natura inflației? *

Modificări structurale

Care va fi răspunsul băncilor centrale depinde de motivele inflației scăzute. Dacă se constată că tendințele structurale pe termen lung sunt la baza încetinirii, atunci supraactivitatea băncilor centrale și/sau a trezoreriei statului poate fi chiar dăunătoare. Deschiderea frontierelor a expus multe sectoare ale concurenței la importuri ieftine și a condus la un aflux de forță de muncă mai ieftină. Digitalizarea ajută și la reducerea costurilor de căutare, facilitând compararea prețurilor sau permițând optimizarea lanțurilor de aprovizionare. Fiecare producător de masă este deja în competiție cu întreaga lume.

La rândul său, schimbările demografice afectează înclinația către consum (este mai mică la o populație îmbătrânită). Dar, pe de altă parte, cu o creștere negativă și în condiții de mai puține obstacole în calea circulației oamenilor într-o serie de țări în curs de recuperare, forța de muncă se micșorează, ceea ce duce la inflația salarială.

Alți factori de durată sunt legați de impactul automatizării, care nu este neechivoc. Ajută la reducerea costurilor de producție și la reducerea rolului forței de muncă. Acesta din urmă, în combinație cu poziția slabă de negociere a lucrătorilor (declinul sindicatelor), contribuie la un răspuns mai slab al salariilor la scăderea șomajului, deci la o creștere mai mică a inflației în faza ascendentă a ciclului.

Datorită TIC, accesul la multe servicii, precum streamingul online, a devenit posibil gratuit. Optimizarea lanțului de aprovizionare și creșterea productivității au împins, de asemenea, prețurile în jos.

Rețineți că impactul tehnologiei asupra inflației este dublu. Pentru serviciile care necesită forță de muncă calificată, există o tendință inversă. William Baumol numește aceasta boala costurilor.

Acțiunea simultană a acestor grupuri de factori întărește rolul schimbărilor structurale, dar este probabil să se manifeste diferit în condiții economice diferite.

Consum curent

Indicii cunoscuți reflectă corect modificările puterii de cumpărare a banilor noștri? Inflația măsoară modificările prețurilor de consum în conformitate cu metodologiile care au propriile caracteristici în diferite țări. Vom include Bulgaria în această parte a analizei.

Prețurile de consum (sau IPC) reflectă cheltuielile care reprezintă o pondere mai mică din bugetele gospodăriilor. Statisticile nu surprind întotdeauna acest lucru bine. De exemplu, conform statisticilor bugetului gospodăriei INE, care au deficiențele lor, cheltuielile monetare ale consumatorilor reprezintă 81% din total, în timp ce restul este completat de impozite și contribuții la asigurările sociale, transferuri familiale și alte cheltuieli. (Cu toate acestea, această statistică bazată pe sondaj are o anumită distorsiune față de persoanele cu venituri mai mici.) Cheltuielile consumatorilor sunt în scădere relativ (de la aproximativ 84% înainte de 2008), în timp ce cheltuielile fiscale și de securitate socială sunt în creștere, precum și alte costuri. Potrivit INS, costurile pentru alimente (de la 36% la 29%), precum și costurile pentru locuințe și utilități, incl. Instalații sanitare și încălzire (până la mai puțin de 14%). În 2018, aceste costuri au avut în medie 65 BGN pe lună per membru al gospodăriei. Cheltuielile pentru asistență medicală, potrivit INS, au rămas neschimbate în ultimul deceniu, în timp ce cheltuielile pentru agrement, recreere și educație au crescut ușor.

Aceste date INS sunt foarte diferite de datele Eurostat bazate pe conturile naționale, care raportează cote aproape egale din cheltuielile cu alimente și locuințe și servicii comunale în Bulgaria (peste 19% în ambele cazuri). Costurile de locuință conform INS includ chiriile plătite efectiv (a se vedea mai multe despre clasificarea COICOP aici). Dar statisticile PIB includ o chirie condiționată pentru locuințe, adică chirie care ar fi plătită de proprietari dacă nu ar locui în propriile case. (Aici trebuie să clarificăm că, dacă ponderile IPC sunt calculate pe baza cheltuielilor consumatorilor în bugetele gospodăriilor, atunci IAPC, sau așa-numita inflație armonizată conform Eurostat, se bazează pe ponderile cheltuielilor consumatorilor din conturile naționale.)

Chiar și fără această clarificare, este clar că valoarea costurilor de locuință (65 BGN pe lună per persoană) este prea mică în raport cu standardul majorității gospodăriilor bulgare. Este mai aproape de costul unei familii de doi pensionari și foarte departe de costul unei familii tinere care plătește un credit ipotecar (acest lucru ar costa aproximativ 30% din venitul a două persoane care primesc un salariu mediu). Astfel de exemple explică de ce pentru majoritatea oamenilor sentimentul inflației este mai mare decât inflația oficială. Desigur, statisticile funcționează cu valori medii și includ și cheltuielile gospodăriilor din așezările mici, care sunt de obicei mai mici.

Alte cheltuieli non-curente și plăți pentru evenimente semnificative unice rămân, de asemenea, subestimate atât în ​​statisticile bugetului gospodăriei, cât și în calculul indicelui prețurilor de consum, care se bazează pe acesta pentru a determina ponderile. Acestea sunt, de exemplu, costurile educației și recalificării, ca tip de investiție în viitor. O dificultate cu aceste programe este că nu sunt supuse standardizării și nu sunt răspândite, ceea ce le exclude din IPC. Acest lucru este valabil mai ales pentru că sunt cele mai scumpe cursuri. În Bulgaria, în scopul calculării IPC, sunt respectate doar 6 servicii și bunuri standard legate de instruire. Același lucru este valabil și pentru programele costisitoare de tratament și reabilitare și, de obicei, sunt medicamente mai scumpe și mai puțin costisitoare.

Fără îndoială, cele mai mari cheltuieli non-curente sunt investițiile și asigurările de pensii. Acest lucru ne conduce la următoarea problemă.

Problema locuinței

În acest sens, problema chiriei condiționate a propriilor case este deosebit de acută, o problemă importantă în evaluarea inflației în țările UE (și nu numai). Potrivit estimărilor lui David Onelia de la TS Lombard, dacă costul cumpărării unei case se adaugă la IPC, aceasta va crește inflația în zona euro cu 0,2-0,3 puncte procentuale. El își face estimarea la o pondere a chiriei locuințelor de aproximativ 9%. Având în vedere că inflația din zona euro, conform ultimelor date, este de 1,4%, aceasta ar aduce-o mai aproape de 1,7%. Întrebarea de aici este dacă o posibilă modificare a metodologiei nu ar trebui să fie însoțită de o modificare a țintei de inflație, care se apropie de 2%.

Dar, după cum scrie The Economist, izolarea costurilor de cumpărare a unei case nu este ușoară. În Statele Unite, proprietarii de case sunt considerați să le închirieze și să calculeze o chirie contingentă. Are o pondere de 11,5% în indicele de inflație preferat de Fed - deflatorul de cheltuieli pentru consumatori (PCE). Japonia și Elveția includ, de asemenea, costurile de locuință în inflație. Cu toate acestea, aceste țări sunt mai departe de ținta inflației decât zona euro.

Includerea prețurilor locuințelor nu este o soluție universală. În Europa (ca și în țara noastră), pot apărea dificultăți din cauza sferei de aplicare și a raportării trimestriale a prețurilor locuințelor, în timp ce inflația este măsurată lunar. Pot exista și obiecții în principiu - locuința nu este doar o cheltuială curentă (chirie), ci un activ care este utilizat pe scară largă ca investiție într-un mediu cu rate ale dobânzii scăzute. Dacă această problemă nu este clarificată cu posibila includere a costurilor pentru locuințe proprii (cum?), Atunci IPC nu se va mai raporta la consum.

Problema calității

Dezbaterea asupra inflației evazive este în mare parte determinată de compoziția indicelui prețurilor de consum. După cum sa menționat deja, în SUA, Fed se bazează pe indicele cheltuielilor consumatorilor în loc de IPC. Acest lucru este legat de greutăți, precum și de înlocuirea bunurilor de calitate superioară.

Deoarece ambii indici sunt calculați în Statele Unite în același timp (IPC este utilizat pentru recalcularea beneficiilor sociale), datele fac posibilă trasarea vizuală a diferenței. În general, IPC oferă o inflație mai mare. Acest indice măsoară ceea ce plătesc consumatorii din buzunar. Indicele cheltuielilor pentru consumatori (PCE) arată prețurile de vânzare, bazate în principal pe statistici PIB și alte date sectoriale. Prin urmare, de exemplu, costul asigurării medicale, care nu este plătit din buzunar, este prezent doar în PCE. O altă diferență semnificativă este modul în care substituirea bunurilor afectează modificarea prețurilor relative.

Așa-numitul IPC bazat pe substituție în Statele Unite a fost introdus de administrația Clinton, iar criticii spun că a fost manipulat pentru a permite o indexare mai mică a plăților sociale și o creștere mai mare a PIB-ului real. Până atunci, indicele a măsurat prețurile sub prezumția unui nivel de trai constant. Înlocuiește prețurile mărfurilor mai scumpe cu alternative mai ieftine. Statisticistul John Williams susține că acest lucru duce la o subestimare sistematică a inflației. Calculele sale, care pot fi văzute pe site-ul http://www.shadowstats.com/, arată o inflație de aproximativ 6% și chiar 10% (în funcție de bază). Această teorie face obiectul discuției.

Am menționat pe scurt mai sus problema măsurării costurilor care nu sunt plătite direct de către consumatori. Acest lucru se aplică și Bulgariei. IPC nu acoperă cheltuielile plătite prin bugetul de stat, fonduri publice precum NHIF, precum și prin terțe părți (de exemplu, scheme de sănătate acoperite de angajatori, eventual bonuri alimentare etc.). Ca rezultat, de exemplu, costul învățământului secundar inferior și secundar la IPC are o pondere egală cu costul serviciilor fotografice. Având în vedere că în mod indirect (de exemplu, prin angajatori) se plătesc servicii care sunt afectate de „boala costurilor”, această abordare duce la o subestimare sistematică a inflației. (Acest lucru explică în mare măsură de ce deflatorul PIB este mai mare decât IPC în Bulgaria în ultimii ani.)

Nou normal?

Ce ne spune toate acestea? O ipoteză este că inflația scăzută se datorează factorilor persistenți din partea ofertei. Dacă în spatele inflației persistent scăzute - în ciuda stimulentelor monetare record și a șomajului scăzut - există cauze de durată, atunci ținta inflației poate fi reconsiderată. Astfel de cauze durabile pot fi schimbări tehnologice, reduceri de costuri datorate automatizării și globalizării. Dar, după cum a arătat analiza schimbărilor demografice, diferențele în materie standard.

Se poate argumenta, de asemenea, că inflația este scăzută din cauza problemelor de măsurare. Acest lucru poate fi, de asemenea, văzut ca un argument pentru o mai mare toleranță pentru inflația persistent scăzută și chiar pentru o modificare a obiectivului de 2%. Există chiar apeluri pentru reducerea la zero a obiectivului inflației. Consecința practică a acestui fapt ar fi o ieșire mai rapidă din politica ratelor dobânzii scăzute și a relaxării cantitative. Mulți ar saluta o astfel de decizie, dar dacă nu sunt bine argumentate, aceasta prezintă riscuri în cel puțin două direcții: În primul rând, o astfel de mișcare ar afecta așteptările inflației și acest lucru ar putea afecta activitatea de investiții. În al doilea rând, un obiectiv inflațional mai mic nu ia în considerare diferențele dintre țări (dacă inflația în UE este zero, aceasta înseamnă că în unele țări poate fi cu mult peste 2%, dar în alte țări există deflație, ceea ce nu este de dorit ).

Ce va revizui BCE?

Strategia de politică monetară a fost adoptată în 1998, iar unele elemente ale acesteia au fost rafinate în 2003. Din 2003, au avut loc schimbări structurale profunde în zona euro și în economia mondială, a declarat banca centrală într-un comunicat. Slăbirea ratei de creștere ca urmare a încetinirii productivității și a îmbătrânirii populației și a efectelor crizei financiare au condus la rate mai mici ale dobânzii, limitând capacitatea BCE și a altor bănci centrale de a slăbi politica monetară în condiții ciclice convenționale prin intermediul instrumentelor convenționale. În plus, abordarea inflației scăzute este diferită de provocarea actuală a abordării inflației ridicate. Amenințarea la adresa sustenabilității mediului, digitalizarea rapidă, globalizarea și schimbarea structurilor financiare transformă în continuare mediul în care operează politica monetară, inclusiv dinamica inflaționistă.

Consiliul guvernatorilor va analiza modul în care strategia de politică monetară a contribuit la îndeplinirea mandatului BCE de a menține stabilitatea prețurilor de-a lungul anilor și va evalua dacă unele dintre elementele sale trebuie ajustate. În acest proces, cuantificarea stabilității prețurilor și abordările și instrumentele pentru realizarea acestuia vor juca un rol important. Revizuirea va aborda și alte probleme, cum ar fi modul în care stabilitatea financiară, ocuparea forței de muncă și sustenabilitatea mediului pot juca un rol în îndeplinirea mandatului BCE. Consiliul guvernatorilor va revizui eficacitatea instrumentelor de politică monetară dezvoltate în ultimul deceniu și efectele secundare potențiale ale acestora. Acesta va examina modul în care ar trebui actualizate analiza economică și analiza monetară, prin care BCE evaluează riscurile pentru stabilitatea prețurilor, inclusiv în lumina tendințelor actuale și emergente. În cele din urmă, practicile de comunicare vor fi revizuite.

* De remarcat este un studiu realizat de Fed - San Francisco, potrivit căruia curba Phillips este plană doar la suprafață. Studiul a constatat o contribuție scăzută a decalajului de șomaj (cerere slabă) în detrimentul inflației din trecut și a așteptărilor inflației, acești doi factori se manifestă diferit în țările dezvoltate și în curs de dezvoltare. Potrivit autorilor, principalele motive sunt legate de globalizare.

Jordà, Òscar, Chitra Marti, Fernanda Nechio și Eric Tallman. 2019. „De ce este inflația scăzută la nivel global?” Scrisoare economică FRBSF (iulie 2019)